計(jì)劃提出，到“十二五”末，全行業(yè)形成35萬(wàn)臺(tái)各類內(nèi)燃機(jī)整機(jī)再制造生產(chǎn)能力，3萬(wàn)臺(tái)以上規(guī)模的整機(jī)再制造企業(yè)6-8家，3萬(wàn)臺(tái)以下規(guī)模的整機(jī)再制造企業(yè)6家以上；增壓器、發(fā)電機(jī)、起動(dòng)機(jī)、機(jī)油泵、燃油泵、水泵等關(guān)鍵零部件規(guī)?；涮灼髽I(yè)30家以上。建立一批乘用汽車、中重型商用車、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、發(fā)電設(shè)備、船舶動(dòng)力、石油機(jī)械、鐵路機(jī)車等內(nèi)燃機(jī)再制造示范工程。
計(jì)劃稱，在內(nèi)燃機(jī)整機(jī)及關(guān)鍵零部件再制造示范工程中主要在中重型商用車發(fā)動(dòng)機(jī)、乘用車發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域開展再制造示范。在關(guān)鍵配套件再制造示范工程方面，則主要在增壓器、發(fā)電機(jī)、起動(dòng)機(jī)、機(jī)油泵、燃油泵、水泵等領(lǐng)域開展示范。
內(nèi)燃機(jī)是交通運(yùn)輸、工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械以及國(guó)防裝備的主導(dǎo)動(dòng)力，我國(guó)已成為世界內(nèi)燃機(jī)制造大國(guó)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，濰柴動(dòng)力、云內(nèi)動(dòng)力(000903,股吧)、威孚高科(000581,股吧)、一拖股份(601038,股吧)、全柴動(dòng)力(600218,股吧)、蘇常柴A、西儀股份、天潤(rùn)曲軸(002283,股吧)、富瑞特裝(300228,股吧)等相關(guān)上市公司將獲得政策支持。
威孚高科：國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施或快于預(yù)期
研究機(jī)構(gòu)：中信證券(600030,股吧)撰寫日期：2013.11.05
中重型車國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施或快于預(yù)期。根據(jù)環(huán)保部此前公告，中重型車國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)原定于2013年7月1日開始實(shí)施，這已經(jīng)是政策第二次推遲執(zhí)行以后的結(jié)果。但目前國(guó)III標(biāo)準(zhǔn)的車仍然可以生產(chǎn)和銷售，亦沒有任何政策表明國(guó)IV實(shí)施的第三次推遲時(shí)間。投資人預(yù)期由于油品供應(yīng)等問題，國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施可能推遲至2015年初。結(jié)合大氣污染治理壓力以及近期產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，我們判斷，國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施進(jìn)程有望加速，不排除中重卡國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)或自2014年初開始實(shí)施，但對(duì)國(guó)III標(biāo)準(zhǔn)車銷售保留一定緩沖期。
重卡行業(yè)景氣持續(xù)回升。1-9月重卡累計(jì)銷售55.5萬(wàn)輛（同比+13%），銷量增速連續(xù)6個(gè)月超越市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)四季度重卡銷量約17萬(wàn)輛，增速接近20%，2013年重卡銷量接近73萬(wàn)輛（同比+15%）。2014、15年受益于更新需求、黃標(biāo)車加速淘汰等政策，預(yù)計(jì)仍將維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。若重卡國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)于2014年初執(zhí)行，預(yù)計(jì)提前消費(fèi)可能導(dǎo)致今年四季度銷量超預(yù)期。
國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，高壓共軌比例有望明顯提升。公司旗下合資公司博世汽柴是國(guó)內(nèi)高壓共軌行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額接近80%；是公司主要盈利來源，預(yù)計(jì)今年盈利接近10億元（+115%）。國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，以及考慮技術(shù)成熟度，預(yù)計(jì)高壓共軌+SCR（尾氣后處理器）將成為主流技術(shù)路線。高壓共軌裝配比例有望由目前約30%提升至50-70%，博世汽柴業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
國(guó)IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將為SCR帶來約50億元新增市場(chǎng)，公司明顯受益。國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，預(yù)計(jì)SCR將帶來約50億元的新增市場(chǎng)，公司旗下威孚力達(dá)對(duì)該產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)憑借與前裝高壓共軌的系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)有望獲得領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。此外，針對(duì)國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)，公司還準(zhǔn)備了WAPS等經(jīng)濟(jì)型解決方案，亦將有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。維持公司2013/14/15年EPS預(yù)測(cè)為1.12/1.53/2.27元。若重卡國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)于2014年初開始實(shí)施，公司2013、14年盈利將有望超越市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前價(jià)25.59元，分別對(duì)應(yīng)2013/14/15年23/17/11倍PE。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，考慮公司產(chǎn)品在國(guó)IV實(shí)施階段的市場(chǎng)地位，以及公司未來兩年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，公司合理估值為2014年23-25倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36元。
濰柴動(dòng)力：毛利率環(huán)比提升未來行業(yè)景氣有望恢復(fù)
研究機(jī)構(gòu)：德邦證券撰寫日期：2013.11.04
公司銷量與收入同比增速有較高成長(zhǎng)：公司3季度重卡銷售16.45萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.11%。同時(shí)，公司3季度收入同比增長(zhǎng)34.78%，這與銷量的增長(zhǎng)是較為匹配的。
重卡行業(yè)景氣有所恢復(fù)，公司毛利率有所恢復(fù)：公司三季度毛利率為19.88%，同比增長(zhǎng)1.0%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，體現(xiàn)出了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善的趨勢(shì)和跡象。另外，重卡行業(yè)經(jīng)過了11、12年的低谷以及去庫(kù)存，今年銷量體現(xiàn)出了復(fù)蘇的跡象。今年以來，重卡行業(yè)累計(jì)銷售56萬(wàn)輛（同比+13%），我們預(yù)計(jì)未來隨著房地產(chǎn)開工的回暖以及鐵路等基礎(chǔ)建設(shè)的復(fù)蘇，未來重卡銷量回暖有望持續(xù)。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依然處于行業(yè)領(lǐng)先地位：公司前三季度實(shí)現(xiàn)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售約30萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入433億元（同比+20%），占國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)約為40%，依然處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來，隨著重卡行業(yè)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量還有進(jìn)一步提升的空間。
綜合行業(yè)景氣及公司情況，我們預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年EPS分別為1.96/2.34/2.78元。公司當(dāng)前股價(jià)19.48元，對(duì)應(yīng)13/14/15年10/9/7倍PE。未來伴隨著新車型的投放，公司股價(jià)有進(jìn)一步提升的空間，公司合理估值應(yīng)為2013年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25元，給予"買入"評(píng)級(jí)。
一拖股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)毛利率逐步提升
研究機(jī)構(gòu)：中金公司撰寫日期：2013.10.30
前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.62億元，較上年同期減18.34%；營(yíng)業(yè)收入為92.51億元，較上年同期減3.32%。但Q3單季度營(yíng)業(yè)收入為26.19億元，較上年同期減9.00%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為0.69萬(wàn)元，較上年同期增16.54%。
1-9月利潤(rùn)下滑幅度大于收入：主要因?yàn)?）毛利率雖然上升，但是期間費(fèi)用率也在增加；2）合并收購(gòu)長(zhǎng)拖引起的壞賬準(zhǔn)備和商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提導(dǎo)致資產(chǎn)減值準(zhǔn)備新增了8，761萬(wàn)元，比去年同期多出6，600萬(wàn)，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。
毛利率上升1.47ppt，主要因?yàn)椋?）結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較高的動(dòng)力板塊收入上升，拖拉機(jī)里毛利較高的大中拖上升，低毛利小拖下滑；2）公司加強(qiáng)成本控制與管理，持續(xù)推進(jìn)成本優(yōu)化工程等措施。
展望全年，公司大中拖拉機(jī)銷售有望超9.1萬(wàn)臺(tái)的全年目標(biāo)，但是結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，大型拖拉機(jī)全年銷售低于4萬(wàn)臺(tái)，主要由于1）全額購(gòu)機(jī)補(bǔ)貼制度影響，2）新進(jìn)入者增多導(dǎo)致市占率下降。
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